当前国内经济仍在“磨底”过程中，上游工业品价格难言见底，工业企业利润也没****，企业加杠杆意愿不足。制造业去库存、去产能和去杠杆压力犹存。二季度经济能否企稳高度依赖基建托底政策，后续再寄望地产****接力，这是今年的节奏。基建的托底角色决定了其仍然只会是点到即止，因此二季度基本面难以出现大反转，对债市的压力有限。基本面的拐点取决于后期地产****回升和制造业调整升级后重新释放的活力。

在降低****成本任务下，央行不会坐视供给冲击下*利率飙升，继续降准或扩大MLF等工具定向输送给银行流动性，鼓励银行购买消化地方债是大概率事件。

*后市面临很大的不确定性，因其收益率较为劣势，配置上不如免税后的地方债，投机上不如国开债流动性好。二季度*供给还多于往年，且需要关注保险****比例中*和存款占比情况。银行*****缺乏新****金。为完****核任务，自营盘对更*的资产也需求较强，整体上有舍利率重信用趋势。****公司债、ABS、*发改委下四类专项*等弥补*品种缺口，有望成为产品户新宠，利率品仍不受市场待见。

高企的资金利率在央行逆回购操作的带动下已显著回落。但随着缴税，半年关考核等季节性因素发酵，流动性边际弱化或难免。3月M2增速有所回落，****占款减少以及同业表外业务减少导致*派生减少是主要原因，这增加了*放松的空间。

从资金持续流入*的情况看，二季度采用*宽松不如宽信用和宽财政效果好。但宽信用和宽财政反过来需要*放水补充流动性。毕竟降低****成本硬任务仍在，量价齐松仍将延续，二季度继续降准降息仍值得期待。

目前托底政策下基本面预期****及供给担忧令债市市场情绪谨慎，而实体经济下行压力仍然较大。二季度经济前景高度依赖托底政策加码的效果。且在降低****成本的硬任务下，宽松政策仍会延续。但这种以对冲为主政策，对债市的刺激作用越来越弱，可能存在时点上的滞后，而*置换对债市的冲击并非一蹴而就。

建议二季度避险为上，近期利率回落之后，可用*****进行阶段性卖出套保。资金利率处于阶段性相对低位，可用IRS进行阶段性锁定****成本操作。市场压力客观存在，只是前期已经调整比较多，一定程度上已经提前消化了经济企稳预期。维持二季度相对偏中性判断，不必太悲观。