****要点定位办公用品集成供应商，低集中度市场大有可为国内文具市场空间大、集中度低。目前国内文具市场份额约1500亿元，****企业市场占有率不足百分之一。

公司定位办公用品集成供应商，我们认为这一定位更易实现规模化扩张：1、国内文具市场中，办公文具占比逾70%；2、办公用品市场对品牌、品质、品类及综合服务的要求较高，渠道进入难度较大，存在一定壁垒。同时，办公文具市场具备单笔消费额较高、消费区域相对集中的特点，是产生大型企业的更****土壤；3、集成供应模式提升产业价值链占比，渐成发展趋势。

多层次布局，树立****优势国内办公用文具市场中，经销商渠道模式是目前主要销售模式，一站式集成供应模式是潜在的发展趋势。针对国内办公文具市场现状及趋势，公司均已展开布局，并在办公用品市场中已具备一定****优势：

布局当下，一、二线城市是主战场。公司通过在一、二线城市发展直供店、三、四线城市发展专销模式，已基本完成国内渠道的跑马圈地。预计公司将重点提升直供店中齐心文具占比、增加直供店数量，着力提升渠道粘性。

布局未来，集成供应模式初见成效。从近期的销售数据来看，公司集成供应模式初见成效。但考虑到国内零售市场固有格局难以一下打破，我们认为向集成供应模式转型应是渐进过程。公司布局未来的意义更多在于，在品牌建设、产类宽度、综合服务能力等方面树立先发优势。

盈利预测与估值公司通过多层次布局，在办公用品市场已具一定****优势，我们认为公司市场份额占比提升是大概率事件。预计公司2012~2014年EPS分别为0.24、0.32、0.42元，对应2012年7月14日6.04元的收盘价，PE分别为25、19、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：募投项目低于预期；品类宽度提升、外协占比提****验供应链管理能力等。